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东吴证券:至纯科技增持评级

2020-06-16 发布于 洮北资讯网
 

  驻足高纯工艺,半导体洗濯装备将迎增长

  投资要点

  海内高纯工艺体系龙头,后发进军半导体洗濯装备业务

  至纯科技主要从事高纯工艺体系和半导体湿法洗濯装备业务,2019年收入分别为6.37亿元和0.82亿元,占比总收入的65%和8%。其中,半导体洗濯装备业务,虽然起步稍晚,但市场空间大、增速快,是公司的最大业务亮点。2015-2019年公司收入由2.08亿元增长至9.86亿元,CAGR达48%,归母净利润从1770万增长至1.1亿,CAGR达57%。

  2019年公司收购波汇科技进军光传感器市场,产业链向下延伸的同时也将与现有的泛半导体行业多项业务形成协同效应。

资管 配资  高纯工艺体系:海内龙头职位稳定,为公司提供稳定的现金流

资管 配资  高纯工艺体系是为下游企业提供整体解决方案的业务,属于特定行业的体系集成业务,是制造业企业新建厂房和生产线的固定资产投资的紧张组成部门,约占其固定资产投资总额的5%-8%。

  公司高纯工艺体系海内龙头职位逐步稳固,客户选择体系供应商非常审慎、客户粘性高,预计未来可保持年化10%-20%的复合增长。目前行业内技能领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少,出现出高等级市场集中度较高(主要为外洋龙头)、低等级市场较为分散的竞争格式。公司董事长蒋渊曾是行业龙头美国凯耐第斯的中国区营销总监,团队技能积累深厚,帮助至纯的体系集成业务逐步实现入口替换。2012年-2019年高纯工艺体系收入从1.37亿元增长到6.37亿元,复合增速为25%,是为公司提供稳健增长现金流的业务板块。主要下游为医疗、光伏、半导体等,订单增长与下游客户的固定资产投资精密相干。我们预计2020到2022年高纯工艺体系收入分别为8.6、10.4、11.4亿元。

  进军半导体洗濯装备领域,赛道好空间大,容易率先实现全面国产化

  洗濯装备在半导体装备市场中价值量占比约5-6%,较光刻、刻蚀等焦点装备价值量较低。同时技能门槛也较低,比力容易率先实现全面国产化,故市场空间大。我们预计中国大陆地域每年的湿法洗濯装备的空间在15-20亿美元,到2023年洗濯机的国产化率可达40%-50%,即国产装备的市场空间在40-70亿元。且预计未来12寸晶圆的槽式和单片式洗濯装备将是市场的主要增量,其中单片式洗濯机至纯有望成为少数几家具备焦点技能的海内装备商。

资管 配资  公司的半导体洗濯装备主要包括湿法槽式洗濯装备(难度低)和单片式洗濯装备(难度高)。2019年起开始批量出货,目前槽式洗濯装备和单片式洗濯装备均能应用于8寸及12寸的晶圆。公司依附技能上风,迅速积累了中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源,2019年湿法工艺装备新增订单总额达1.7亿元(截止2019年末,累计已取得近40台正式订单,已完成近20台装备装机)。目前公司启东一期生产基地全面建成,已到达48套/年的产能,一二期共规划96套/年,公司于2019年12月刊行可转债,募资3.56亿元投入槽式和单片式洗濯装备的生产制造。项目预计在2022年达产,预计开端可孝敬最高达9亿元的洗濯机业务的收入范围。我们预计2020到2022年半导体装备收入分别为1.6、2.9、5.0亿元。

  红利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿,当前股价对应动态PE分别为53倍、38倍、29倍,在可比公司中处于最低位置,我们看好公司半导体洗濯装备业务的发展,在估值上存在提升空间,初次笼罩给予“增持”评级。

资管 配资  风险提示:半导体业务进展不及预期;毛利率颠簸风险;收购协同效应不及预期。

(文章来源:东吴证券)

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